Tento blogový příspěvek zkoumá, jak se kolaps amerického akciového trhu v roce 1929 rozšířil do globální hospodářské krize.
Velká hospodářská krize, která zasáhla celý svět ve 30. letech 20. století, byla ekonomickým poklesem bezprecedentní závažnosti a trvání v dějinách kapitalismu. Rozsah a trvání ekonomického šoku byly v porovnání s jakoukoli předchozí recesí bezprecedentní a způsobily masivní společenské dopady, jako například uzavření nespočtu podniků a desítky milionů lidí bez práce. Epicentrem Velké hospodářské krize nebyl nikdo jiný než Spojené státy. Masivní krach akciového trhu v New Yorku na konci roku 1929 je zaznamenán jako symbolická událost ohlašující začátek této katastrofy. Co přesně bylo v té době špatně s americkou společností a její ekonomikou? Jaké strukturální nedostatky vedly k tak ničivým důsledkům?
Koncem 20. let 20. století se americká společnost na první pohled těšila oslnivé ekonomické prosperitě. Vznikla nová odvětví, jako je elektřina, automobily a domácí spotřebiče, která zvyšovala produktivitu a životní úroveň, zatímco se rychle šířila kultura masové spotřeby. Lidé chovali optimistická očekávání uprostřed nebývalé prosperity a snažili se ji zažít prostřednictvím spotřeby. Tato prosperita však byla pouze povrchní. Hlubší pohled do ekonomiky odhalil, že se hromadily vážné strukturální nerovnováhy. Nejvýznamnějším problémem byla nerovnost příjmů a majetku. Bohatství se koncentrovalo nahoře, což způsobovalo postupné snižování skutečné kupní síly střední a nižší třídy. Produkce rostla, ale spotřebitelů, kteří by si ji mohli koupit, bylo méně.
Klíčovým odvětvím, které v té době pohánělo růst americké ekonomiky, byl sektor trvanlivého spotřebního zboží. Mezi nimi byl automobilový průmysl považován za hlavní motor růstu. Do roku 1928 vlastnil v průměru každý šestý Američan auto, což znamenalo, že většina domácností ze střední třídy a výše si vozidlo zakoupila. Vzhledem k nerovnováze v rozložení příjmů toto číslo naznačuje, že vlastnictví automobilů dosáhlo pozoruhodně vysoké úrovně. Jinými slovy, automobilový trh se již blížil nasycení a potenciál pro vytváření nové poptávky postupně dosahoval svých limitů.
Výstavba bytů byla po nějakou dobu také hnací silou hospodářského růstu, ale i ta postupem času dosáhla saturace. Bohatí ve Spojených státech již vlastnili prostorné a pohodlné domy a jak i střední třída dosáhla určitého standardu bydlení, poptávka po nových bydleních klesala. Jinými slovy, velká spotřeba domácností již dosáhla saturace a domácí trh, který mohl absorbovat produkty vyráběné společnostmi, se začal zmenšovat. V této situaci kapitál proudil hledat nové investiční příležitosti a tyto peníze se přirozeně hrnuly na akciový trh.
Raný akciový trh spolu s optimistickými ekonomickými výhledy nabízel relativně stabilní výnosy a přitahoval více investorů. Postupem času se však prosté „investování“ postupně zvrhlo ve „spekulaci“. Nejen vyšší třída, ale i střední třída a dokonce i nízkopříjmoví farmáři se začali vrhat do investování do akcií, přičemž mnozí si zajišťovali investiční prostředky prostřednictvím bankovních úvěrů. Víra, že akcie budou i nadále růst, se rozšířila po celé společnosti a „bublina“ se rychle nafoukla.
Banky se aktivně zapojily. Úvěry zajištěné akciemi nakoupenými zákazníky se staly běžnou praxí a standardy řízení rizik finančních institucí se postupně uvolňovaly. Tato struktura sice nepředstavovala problém s růstem cen akcií, ale byl to nebezpečný model: pokud ceny klesly pod určitou úroveň, hodnota zajištění prudce klesla, což ztěžovalo vymáhání úvěrů. Akciový trh nakonec bublinu již nedokázal udržet a zhroutil se, což okamžitě dotlačilo nespočet investorů k bankrotu.
Problém tím ale nekončil. S hroucením finančního systému a kolapsem akciového trhu byla role centrální banky, Federálního rezervního systému (FRB), důležitější než kdy dříve. Měnová politika FRB však v té době krizi spíše zhoršovala, než aby ji uklidňovala. Teoreticky by FRB mohla upravovat diskontní sazbu a kontrolovat peněžní zásobu, aby omezila přehřívání ekonomiky nebo zmírnila recese, ale v praxi se jí nepodařilo tato opatření účinně implementovat.
Ředitelé regionálních centrálních bank pod FRB pocházeli převážně ze soukromých bank. Měli tendenci mít spíše konzervativní pohled na komerční bankovnictví než odborné znalosti v oblasti finanční politiky. V důsledku toho se přikláněli spíše k averzi k riziku a zpřísňování měnové politiky než k proaktivní měnové politice reagující na hospodářské cykly. FRB se sice během boomu akciového trhu pokusila omezit bankovní úvěry zvýšením diskontní sazby, ale zvýšení úrokových sazeb mělo ve srovnání s vysokými výnosy dosažitelnými prostřednictvím investic do akcií jen zanedbatelný vliv.
Problém nastal po kolapsu akciového trhu. Když centrální banka čelila tak masivnímu ekonomickému šoku, měla být vhodnou reakcí rychlá a agresivní měnová expanze – tedy vlití likvidity na trh, aby se zmírnila ekonomická rigidita. Federální rezervní systém (FRB) však zvolil opačnou cestu. Udržováním zpřísňující politiky snižování peněžní zásoby a zvyšování úrokových sazeb spustila deflaci. To vedlo k růstu reálných úrokových sazeb, což výrazně utlumilo investiční sentiment firem. Tento začarovaný kruh urychlil kolaps celé americké ekonomiky a proměnil prostou finanční krizi v plnohodnotnou Velkou hospodářskou krizi.
Mezitím byla křehkost mezinárodního finančního řádu rozhodujícím faktorem pro šíření této domácí situace USA po celém světě. Mezinárodní zlatý standard, pozastavený během první světové války, byl po válce obnoven, ale jeho základy již byly oslabeny a jeho institucionální stabilita zůstala nevyřešena.
Británie byla tradičně středem mezinárodního úvěrového systému, ale po válce její místo zaujaly Spojené státy. USA se staly největším věřitelským národem světa a ústřední osou mezinárodních finančních trhů. Zaznamenaly obrovské přebytky mezinárodní platební bilance z přijímaných splátek jistin a úroků z kapitálu zapůjčeného během války. USA navíc udržovaly protekcionistickou politiku, zvyšovaly svůj vývoz zboží a udržovaly si obchodní přebytek.
Problém byl v tom, že dlužnické země potřebovaly získávat cizí měnu prostřednictvím vývozu, aby mohly splatit své dluhy vůči Spojeným státům, ale vysoká americká cla a protekcionismus vývoz ztěžovaly. To splácení dluhů ještě více ztěžovalo a světové zlato stále více proudilo pouze do Spojených států. Pokud by Spojené státy využily tento příliv zlata k rozšíření své domácí peněžní zásoby a fungovaly jako globální poskytovatel likvidity, situace by se mohla poněkud zlepšit.
Americká vláda a Federální rezervní systém se však držely postoje striktního potlačování inflace. Zlato proudící do USA se proto nepřeměňovalo na měnu, ale bylo fakticky uzamčeno v rámci jakési politiky „spáleného zlata“. Základní zásadou mezinárodního zlatého standardu bylo, že příliv zlata by měl vést přímo k expanzi měny a inflaci, ale USA se touto zásadou neřídily.
Tradičně se věřilo, že zlatý standard má samovyrovnávací a samoregulační mechanismus. Ve skutečnosti však stabilní fungování vyžadovalo silnou finanční instituci, která by fungovala jako věřitel poslední instance. Bank of England tuto roli dříve do určité míry plnila, ale Federální rezervní systém upřednostňoval nade vše stabilitu domácích cen a projevoval lhostejnost k mezinárodní finanční stabilitě.
Pokud by Spojené státy v důsledku toho ve 20. letech 20. století, a zejména v kriticky důležitém období let 1929 až 1933, přijaly otevřenější a odpovědnější finanční politiku, mohly by být dopady Velké hospodářské krize zmírněny. Nicméně se tak nestalo. Složitá souhra politických selhání, strukturálních nedostatků a nestability v mezinárodním řádu uvrhla globální ekonomiku do hluboké temnoty.
Velká hospodářská krize tedy nebyla jen krachem akciového trhu, ale komplexní katastrofou způsobenou složitými domácími i mezinárodními ekonomickými strukturami a chybnými úsudky tvůrců politik. Kapitalistický systém byl v důsledku toho nucen podstoupit zásadní reflexi, která vedla k zásadnímu zlomu v následném ekonomickém řízení a směřování politiky.
