See blogipostitus uurib, kuidas USA aktsiaturu 1929. aasta kokkuvarisemine levis ülemaailmseks majanduslanguseks.
1930. aastatel kogu maailma tabanud suur depressioon oli kapitalismi ajaloos enneolematu ulatuse ja kestusega majanduslangus. Majandusšoki ulatus ja kestus olid enneolematud ühegi varasema majanduslangusega võrreldes, põhjustades tohutuid ühiskondlikke tagajärgi, nagu lugematute ettevõtete sulgemine ja kümnete miljonite töötuks jäämine. Suure depressiooni epitsentriks ei olnud keegi muu kui Ameerika Ühendriigid. 1929. aasta lõpus New Yorgis toimunud ulatuslikku börsikrahhi peetakse selle katastroofi alguse sümboolseks sündmuseks. Mis oli Ameerika ühiskonna ja selle majandusega tol ajal täpselt valesti? Millised struktuurilised vead viisid selliste laastavate tagajärgedeni?
1920. aastate lõpus nautis Ameerika ühiskond pealtnäha säravat majanduslikku õitsengut. Tekkisid uued tööstusharud nagu elekter, autod ja kodumasinad, mis tõstsid tootlikkust ja elatustaset, samal ajal kui massitarbimise kultuur levis kiiresti. Inimesed hellitasid enneolematu õitsengu keskel optimistlikke ootusi ja püüdsid seda õitsengut kogeda tarbimise kaudu. See õitseng oli aga vaid pealiskaudne. Majandust sügavamalt uurides selgus, et oli kuhjunud tõsine struktuuriline tasakaalustamatus. Kõige olulisem probleem oli sissetulekute ja varade ebavõrdsus. Rikkus koondus tippu, põhjustades kesk- ja alamklassi tegeliku ostujõu järkjärgulist vähenemist. Tootmine suurenes, kuid ostjaid oli vähem.
USA majanduse kasvu peamine liikumapanev jõud oli sel ajal vastupidavate tarbekaupade sektor. Nende hulgas peeti autotööstust peamiseks kasvumootoriks. 1928. aastaks oli keskmiselt igal kuuendal ameeriklasel auto, mis tähendas, et enamik keskklassi ja kõrgema klassi leibkondi oli ostnud sõiduki. Arvestades sissetulekute jaotuse tasakaalustamatust, viitab see arv sellele, et autode omamine oli saavutanud märkimisväärselt kõrge taseme. Teisisõnu, autoturg oli juba lähenemas küllastusele ja uue nõudluse loomise potentsiaal oli järk-järgult oma piirini jõudmas.
Elamuehitus oli samuti mõnda aega majanduskasvu mootor, kuid aja jooksul jõudis ka see küllastumiseni. Ameerika Ühendriikide jõukatel olid juba avarad ja mugavad kodud ning kuna ka keskklass saavutas teatud eluasemestandardi, vähenes uus nõudlus kodude järele. Teisisõnu, suurem osa leibkondade tarbimisest oli juba küllastunud ja siseturg, mis suutis ettevõtete toodetud tooteid absorbeerida, hakkas kahanema. Sellises olukorras voolas kapital uute investeerimisvõimaluste otsinguil ja see raha voolas loomulikult aktsiaturule.
Varajane aktsiaturg koos optimistlike majandusväljavaadetega pakkus suhteliselt stabiilset tootlust, meelitades ligi rohkem investoreid. Aja jooksul aga mandus lihtne „investeering” järk-järgult „spekulatsiooniks”. Mitte ainult ülemklass, vaid ka keskklass ja isegi madala sissetulekuga põllumehed hakkasid aktsiatesse investeerima, paljud kindlustasid investeerimisfondid pangalaenude kaudu. Usk, et aktsiahinnad jätkavad tõusu, levis kogu ühiskonnas ja „mull” paisus kiiresti.
Pangad ühinesid aktiivselt. Klientide ostetud aktsiatega tagatud laenud muutusid tavaliseks ja finantsasutuste riskijuhtimise standardid leevenesid järk-järgult. Kuigi see struktuur ei tekitanud aktsiahindade tõustes probleeme, oli see ohtlik mudel: kui hinnad langesid alla teatud taseme, langes tagatise väärtus järsult, muutes laenude sissenõudmise keeruliseks. Lõppkokkuvõttes ei suutnud aktsiaturg enam mulli üleval pidada ja varises kokku, lükates lugematul hulgal investoreid koheselt pankroti poole.
Probleem sellega ei lõppenud. Finantssüsteemi kokkuvarisemise ja aktsiaturu kokkuvarisemise ajal oli keskpanga ehk Föderaalreservi Süsteemi (FRB) roll olulisem kui kunagi varem. FRB tolleaegne rahapoliitika aga pigem süvendas kriisi kui rahustas seda. Teoreetiliselt oleks FRB võinud majanduse ülekuumenemise ohjeldamiseks või majanduslanguse leevendamiseks kohandada diskontomäära ja kontrollida rahapakkumist, kuid praktikas ei suutnud ta selliseid meetmeid tõhusalt rakendada.
FRB piirkondlike keskpankade direktorid olid valdavalt erapankadest. Neil oli pigem konservatiivne kommertspanganduse vaade kui professionaalne finantspoliitiline kogemus. Seetõttu kaldusid nad pigem riskikartlikkuse ja rahapoliitika karmistamise poole kui proaktiivse, majandustsüklitele reageeriva rahapoliitika poole. FRB püüdis tõepoolest aktsiaturu buumi ajal pangalaenude andmist piirata, tõstes diskontomäära, kuid intressimäärade tõusul oli aktsiainvesteeringute kaudu saavutatava kõrge tootlusega võrreldes vaid tühine mõju.
Probleem tekkis pärast aktsiaturu kokkuvarisemist. Sellise ulatusliku majandusšokiga silmitsi seistes oleks keskpanga sobiv reaktsioon pidanud olema kiire ja agressiivne rahapoliitiline ekspansioon – see tähendab turule likviidsuse süstimine, et leevendada majanduslikku jäikust. Föderaalreservi Süsteem (FRB) valis aga vastupidise tee. Rahapakkumise vähendamise ja intressimäärade tõstmise poliitika jätkamisega vallandas see deflatsiooni. See viis reaalintressimäärade tõusuni, mis nõrgestas oluliselt ettevõtete investeerimismeeleolu. See nõiaring kiirendas kogu USA majanduse kokkuvarisemist, muutes lihtsa finantskriisi täieulatuslikuks suureks depressiooniks.
Samal ajal oli rahvusvahelise finantskorra haprus otsustavaks teguriks selle USA siseolukorra levikus kogu maailmas. Esimese maailmasõja ajal peatatud rahvusvaheline kullastandard taastati pärast sõda, kuid selle alus oli juba nõrgenenud ja institutsiooniline stabiilsus jäi lahendamata.
Traditsiooniliselt oli Suurbritannia olnud rahvusvahelise krediidisüsteemi keskmes, kuid pärast sõda võttis selle koha sisse Ameerika Ühendriigid. USA-st sai maailma suurim võlausaldajariik, saades rahvusvaheliste finantsturgude keskseks teljeks. Riigil oli tohutu rahvusvaheline maksebilansi ülejääk, mis tulenes sõja ajal laenatud kapitali põhiosa tagasimaksetest ja intressidest. Lisaks säilitas USA protektsionistliku poliitika, suurendades oma kaupade eksporti ja säilitades kaubandusülejäägi.
Probleem oli selles, et võlgnikriigid pidid oma võlgade tagasimaksmiseks Ameerika Ühendriikidele ekspordi kaudu teenima välisvaluutat, kuid USA kõrged tariifid ja protektsionism raskendasid eksporti. See muutis võlgade tagasimaksmise veelgi raskemaks ja maailma kuld voolas üha enam ainult Ameerika Ühendriikidesse. Kui Ameerika Ühendriigid oleksid seda kulla sissevoolu kasutanud oma siseriikliku rahapakkumise suurendamiseks ja globaalse likviidsuspakkujana tegutsemiseks, oleks olukord ehk mõnevõrra paranenud.
USA valitsus ja Föderaalreserv pidasid aga kinni inflatsiooni rangelt mahasurumise seisukohast. Seetõttu ei konverteeritud USA-sse voolavat kulda valuutaks, vaid see oli sisuliselt lukustatud omamoodi „põletatud kulla” poliitika alla. Rahvusvahelise kullastandardi põhiprintsiip oli, et kulla sissevool peaks otseselt viima valuuta laienemiseni ja inflatsioonini, kuid USA seda põhimõtet ei järginud.
Traditsiooniliselt arvati, et kullastandardil on ennast tasakaalustav ja isereguleeriv mehhanism. Tegelikkuses aga nõudis stabiilne toimimine võimsat finantsasutust, mis tegutseks viimase abinõuna laenuandjana. Inglismaa Pank oli seda rolli varem mingil määral täitnud, kuid Föderaalreserv seadis siseturu hinnastabiilsuse kõigest muust ettepoole, näidates üles ükskõiksust rahvusvahelise finantsstabiilsuse suhtes.
Seega, kui Ameerika Ühendriigid oleksid 1920. aastatel ja eriti kriitilise tähtsusega perioodil 1929–1933 võtnud omaks avatuma ja vastutustundlikuma finantspoliitika, oleks Suure Depressiooni mõju saanud leevendada. Kuid see nii ei olnud. Poliitiliste ebaõnnestumiste, struktuuriliste vigade ja rahvusvahelise korra ebastabiilsuse keeruline koosmõju paiskas maailmamajanduse sügavasse pimedusse.
Seega ei olnud Suur Depressioon pelgalt börsikrahh, vaid ulatuslik katastroof, mille põhjustasid keerulised sise- ja rahvusvahelised majandusstruktuurid ning poliitikakujundajate valed hinnangud. Seetõttu oli kapitalistlik süsteem sunnitud läbima põhjaliku ümbermõtestamise, mis viis olulise pöördepunktini edasises majandusjuhtimises ja poliitilises suunas.
