Deze blogpost onderzoekt hoe overlappende structurele problemen tot de crisis leidden nadat de eurozone de eurozone had ingevoerd. Ook wordt onderzocht hoe onvoldoende integratie op het gebied van arbeid, financiën en financiën de impact ervan versterkte.
Een optimaal valutagebied verwijst naar de meest geschikte geografische reikwijdte waar één munt circuleert of meerdere valuta's vaste wisselkoersen hebben. Het concept 'optimaal' wordt gedefinieerd door de fundamentele macro-economische doelstellingen van intern en extern evenwicht: intern evenwicht betekent prijsstabiliteit en volledige werkgelegenheid, terwijl extern evenwicht een stabiele betalingsbalans betekent. Het concept van het optimale valutagebied ontwikkelde zich binnen het debat over de relatieve voordelen van vaste en flexibele wisselkoerssystemen. Voorstanders van flexibele wisselkoersen betoogden dat landen met rigiditeiten in prijzen en lonen flexibele wisselkoersen zouden moeten invoeren om intern en extern evenwicht te bereiken. Omgekeerd onderzocht de theorie van het optimale valutagebied onder welke voorwaarden een vast wisselkoerssysteem ook effectief intern en extern evenwicht kon handhaven.
Vroege theorieën probeerden het meest cruciale economische criterium te identificeren dat een optimaal valutagebied definieert. Mundell stelde arbeidsmobiliteit voor. Als de mobiliteit van werknemers tussen regio's voldoende vrij is, neemt de behoefte aan loonaanpassingen tijdens externe schokken af, waardoor de noodzaak van wisselkoersschommelingen afneemt. Ingram gebruikte de integratie van de financiële markt als criterium. Hij betoogde dat wanneer financiële markten sterk geïntegreerd zijn, zelfs als er binnen de regio onevenwichtigheden op de lopende rekening ontstaan, de kapitaalstromen soepel verlopen, waardoor de aanpassingsdruk afneemt en de noodzaak van wisselkoersschommelingen afneemt. Kennen beschouwde fiscale integratie daarentegen als een cruciaal criterium. Hij benadrukte dat landen met een supranationaal fiscaal stelsel kunnen reageren op economische moeilijkheden in sommige lidstaten door middel van gecoördineerde fiscale uitgaven, waardoor de aanpassingslast wordt verminderd met behoud van vaste wisselkoersen. De argumenten van deze vroege theorieën kunnen dus worden gezien als het specificeren van de voorwaarden waaronder intern en extern evenwicht kan worden bereikt, zelfs onder een systeem met vaste wisselkoersen.
Vervolgens ontwikkelde zich de theorie van het optimale valutagebied door deze criteria te synthetiseren om de kosten en baten van het gebruik van een gemeenschappelijke munt te analyseren. Als de voordelen opwegen tegen de kosten, zijn de voorwaarden voor een optimaal valutagebied vervuld en kan een gemeenschappelijke munt worden ingevoerd. De voordelen van het gebruik van een gemeenschappelijke munt vloeien voort uit een toegenomen monetair nut. Transactiekosten dalen, de risico's van wisselkoersschommelingen verdwijnen en prijsvergelijkingen worden eenvoudiger, waardoor de voordelen van wisselkoersen als gevolg van marktintegratie toenemen. Omgekeerd is de belangrijkste kost van het gebruik van een gemeenschappelijke munt het verlies van onafhankelijkheid van het monetaire beleid. Dit komt doordat er situaties kunnen ontstaan waarin het binnenlandse evenwicht moet worden opgeofferd om de gemeenschappelijke munt te behouden. Deze kosten nemen toe naarmate prijzen en lonen rigider worden en asymmetrische schokken die slechts enkele landen binnen het valutagebied treffen, groter worden. Als er bijvoorbeeld werkloosheid optreedt in het ene land en inflatie in het andere, vereist het eerste een expansief monetair beleid, terwijl het laatste een restrictief monetair beleid vereist. Als beide landen echter een gemeenschappelijke munt gebruiken, is het implementeren van tegengesteld monetair beleid onmogelijk. Natuurlijk, als arbeidsmobiliteit voldoende gegarandeerd is, kunnen asymmetrische schokken worden geabsorbeerd, waardoor de behoefte aan onafhankelijk monetair beleid afneemt. Omgekeerd geldt dat als er in beide landen soortgelijke schokken optreden, de noodzaak om een verschillend monetair beleid te voeren afneemt. Hierdoor dalen de kosten voor het loslaten van een onafhankelijk monetair beleid.
De recente economische crisis in de eurozone heeft de onevenwichtigheden tussen landen die niet voldoende voldeden aan de voorwaarden voor een optimale valutazone duidelijk blootgelegd. De eurozone wordt al lang bekritiseerd omdat ze niet voldoet aan de eisen van een optimale valutazone, deels omdat arbeidsmobiliteit niet zo vrij is als binnen één land. Bovendien heeft de verdieping van de financiële integratie binnen Europa na de invoering van de euro het risico op buitenlandse investeringen effectief geëlimineerd, wat leidde tot grootschalige kapitaalstromen van de kernlanden van Europa naar de perifere landen. Dit resulteerde in een snelle economische oververhitting in de perifere landen. Toen de kapitaalstromen na de wereldwijde financiële crisis echter stopten, konden de perifere landen hun bloeiperiode niet langer volhouden. Hun economische omstandigheden verslechterden sterk, wat leidde tot hoge werkloosheid en tekorten op de lopende rekening. Nadat het wisselkoersaanpassingsmechanisme was verloren, bleek de eurozone niet in staat de structurele onevenwichtigheden tussen de kernlanden en de perifere landen snel op te lossen.
Bovendien kwamen bankproblemen, waar de theorie van het optimale valutagebied aanvankelijk weinig aandacht aan besteedde, naar voren. Naarmate overheden de last van de probleemleningen van banken op zich namen, steeg de verhouding tussen de overheidsschuld en het bbp, waardoor de bezorgdheid over mogelijke wanbetalingen van staatsschulden snel toenam. Deze angst ondermijnde het vertrouwen in particuliere banken die staatsobligaties aanhielden, en de pogingen van banken om hun beleggingen te verkopen creëerden een vicieuze cirkel, waardoor de obligatiekoersen verder daalden. Dit fenomeen toont aan dat de onevenwichtigheden in de eurozone verder reiken dan eenvoudige wisselkoersproblemen en onderliggende kwetsbaarheden binnen het gehele financiële systeem blootleggen. Het suggereert dat moderne discussies over de theorie van het optimale valutagebied fiscale en financiële integratie als essentiële voorwaarden moeten beschouwen, naast de noodzaak van robuuste mechanismen voor de reactie op financiële crises.
